你知道科大讯飞这家公司吧？他们做人工智能已经二十年了，算是国家骨干企业，之前就是靠语音识别起家，现在在大模型这块儿挺厉害的。最近几年他们一直在搞研发，技术、数据和生态都有优势。Spark这个系列更新很快，2025年11月发布的Spark X1.5用了MOE架构，效率比老款高了100%，能做语言理解、编程啥的。到了2026年，Spark X2就更牛了，有2930亿参数，性能比X1.5提升了50%，还完全是在自己的本地平台上训练出来的，这样就不用依赖别人的算力了。 在应用落地这块儿，他们已经打进了教育、汽车、医疗这些领域。教育方面可以根据不同学校的需求做定制化方案，给老师备课和学生学习提供帮助；汽车那边用了他们的语音识别技术，让人机交互更自然，方便司机和乘客用语音控制；医疗领域则是帮医生诊断和分析影像，优化医院流程。这些场景都很实用，也让他们赚了不少钱。 财务方面2025年整体增长挺猛，净利润涨了70%到80%，但到了第四季度稍微有点疲软，净利润才9.34亿，只涨了3%。这主要是因为大模型训练太费钱了，短期难免影响利润。不过他们也有亮点，Spark AI项目拿下了23.16亿的大单，开放平台上还有超1000万的开发者在玩呢。开发者越多，应用场景就越多，这就是个正向循环。 高盛给他们的评级是中性的，把目标价从57元涨到了60元。他们觉得科大讯飞在应用、硬件和自研技术上都有优势，尤其是那个本地计算平台很厉害。不过他们也没回避短期的压力，觉得初期利润率有点低，而且2025年的解决方案收入没达到预期。高盛把2025年的净利润预测下调了5%，不过对2026和2027年的预期没动。他们算估值的时候用的是2026年的EV/Sales倍数4.5倍，这个数看起来挺合理的。 从业务结构看，2024年上半年软件和信息技术服务收入占比98.1%，虽然有点单一但也能理解。他们最近也在布局课后服务、智慧高教这些根据地业务，以后能带来稳定收入。公司多领域布局分散了风险，比如教育这边不行了，汽车和医疗那边还能顶上。 不过未来也有不少挑战：教育合同签不下来收入就没保证；百度、字节跳动这些对手也在搞大模型，竞争很激烈；顶尖人才也很难留住；还有怎么把模型能力变成钱也是个难题。 不过长期来看AI这行肯定会发展下去的，政策也支持创新，智能硬件普及、医疗数字化这些需求都在增长。科大讯飞有技术积累、数据优势和开发者生态（超1000万），再加上之前在应用上有成功案例，机会还是挺大的。 这份研报也说明国际投行开始关注他们的长期潜力了。随着AI热度升高，市场可能会更认可他们的价值。