一、备案落地，上市冲刺进入倒计时 2026年2月中旬，中国证券监督管理委员会正式向Manycore Tech Inc.（群核科技）下发境外发行上市备案通知书，批准其发行不超过3.12亿股境外上市普通股并港交所挂牌。根据涉及的规定，若群核科技未能在通知书出具之日起12个月内完成上市，须更新备案材料方可继续推进。 此节点的到来，标志着群核科技长达五年的资本市场探索进入最后冲刺阶段。2021年6月，群核科技首次向美国证券交易委员会递交上市申请，因市场环境及投资者情绪等因素，于同年11月宣告终止。2025年2月，公司转赴港交所重启上市计划——此后多次更新招股书——历经波折方才走到今日。 二、财务改善，扭亏背后有喜有忧 从招股书披露的财务数据来看，群核科技近三年的经营状况表现为明显的改善态势。2023年至2025年，公司营收从6.64亿元增长至8.2亿元，年均复合增速约为11%；毛利率从76.8%提升至82.2%，显示出软件订阅业务较强的盈利能力；2025年经调整净亏损实现转正，录得盈利5712.7万元，完成了上市前夕的关键财务指标修复。 然而，这份成绩单的取得，在一定程度上依赖于开支端的主动收缩。研发开支占营收的比例从2023年的58.9%大幅降至2025年的35.5%，降幅超过23个百分点。销售开支同样呈现收缩趋势。这种以压缩投入换取账面盈利的路径，在短期内有助于改善财务表现，但能否支撑公司在技术密集型赛道中的长期竞争力，仍是外界关注的核心问题。 三、结构失衡，订阅依赖暗藏增长天花板 收入结构的高度集中，是群核科技当前商业模式中最为突出的结构性风险。2025年，公司订阅收入占总营收的比例高达96.9%，专业服务收入仅占3.1%。其中，2024年推出的SpatialVerse解决方案首年专业服务收入仅为340万元，体量相当有限。 从客户构成来看，截至2025年12月31日，企业客户数量为47416名，贡献了总营收的81.6%，较2024年的83.1%略有下滑；个人客户贡献了15.3%的营收。企业客户增速趋于平缓，从2023年的41070名到2025年的47416名，两年净增约6346名，增速明显放缓。 北京社科院副研究员王鹏指出，群核科技对订阅收入的高度依赖，一上说明其商业模式具有较强的稳定性，另一方面也暴露出横向扩张能力的不足。在存量市场竞争日趋激烈的背景下，单一收入来源的抗风险能力相对有限，一旦订阅用户增长触及瓶颈，公司将面临较大的营收增长压力。 四、产品布局，核心资产形成于上市前 从产品发展脉络来看，群核科技的核心资产大多形成于早期阶段。2013年推出3D云设计平台酷家乐，2018年推出国际化品牌Coohom，2021年完成对杭州美间的收购。此后，公司在空间智能领域持续探索，推出了3D空间设计领域的智能生成内容产品酷家乐智能版，并相继发布空间语言模型SpatialLM及生成模型SpatialGen。 然而，上述新产品目前尚未形成规模化商业变现。SpatialVerse解决方案推出首年收入仅340万元，与公司整体营收体量相比贡献微乎其微。这意味着，群核科技当前的营收支柱仍是多年前奠定的订阅业务基本盘，新业务的商业化进程尚需时间验证。 值得关注的是，自2021年12月完成E轮融资后，群核科技再未进行新一轮融资，截至2026年2月22日，已动用约80.1%的融资资金。资金储备的消耗与新融资渠道的缺失，继续凸显了此次港股上市对公司战略层面的重要意义。 五、前景研判，高估值叙事有待市场检验 从行业背景来看，空间计算与三维设计软件赛道正处于技术迭代加速期，国内外头部企业均在加大相关领域的研发投入。群核科技在细分市场积累了一定的用户基础与数据资产，具备一定的先发优势，但面对研发投入相对收缩的现实，其技术护城河能否持续加深，仍存在不确定性。 此次港股上市若能顺利完成，将为群核科技提供新的资金来源，有助于支撑其在空间智能领域的持续投入与业务拓展。但市场对其估值的认可，最终将取决于公司能否在订阅业务之外，培育出具有实质性贡献的第二增长曲线。
资本市场不缺阶段性盈利的故事，真正稀缺的是穿越周期的增长能力；群核科技迈过备案关口后，真正的考验才刚开始：在守住订阅业务基本盘的同时，能否以更多元的收入和持续的创新，走出第二条增长曲线。上市是一次公开检验，更是一场关于长期治理与战略定力的竞赛。把"减法"腾出的空间转化为高质量发展的"加法"，才是在更透明、更严格的市场环境中走得更远的关键。