咱们现在都在看2026年3月1日的中信建投研究报告，内容是说美债跌破4%之后到底还有多少下跌空间。这篇文章主要讲了几个大道理。首先是这个2月，美债表现挺猛的，10年期收益率从4.29%的高位给干到了4%以下。要说为啥这次反弹这么厉害，那得从多方面看。春节前后的行情不是一两天的事儿，主要是去年12月到今年1月，美债那是全方位被利空轰炸过，所以这回回落下不去很正常。 技术面上也好解释。咱都知道行情走势往往是先跌后涨。去年那时候联储停下来不降息了，大家开始觉得经济要复苏通胀又上来了；特朗普那边各种极端政策又搞出来一大堆；日债也疲软拖累咱们。这种情况下导致美债筑顶很正常。现在这些利空差不多到头了，往后再恶化的可能性不大，所以才会有这波反弹。 基本面这边也有了一些好消息。复苏的故事根本没被数据验证出来。2025年第四季度美国GDP增速只有1.4%，比预期的2.8%少了一大截；2026年1月CPI环比涨了0.2%，比前值和预期的0.3%都低，同比2.4%更是创了新低。虽然非农和制造业PMI看着好像不错，但以前1月的数据也经常跳升，比如2021年12月非农19.9万、2022年1月46.7万；2022年12月22.3万、2023年1月51.7万；2023年12月21.6万、2024年1月35.3万。这可能跟统计基准调整有关，今年1月大涨未必是真的拐点。 再看地缘政治那边，美伊局势整个2月都悬在那儿不确定；金融市场的风险也多了起来，股票和商品都涨到了历史高位；反观美债当时收益率还在4%以上呢。这时选择美债就有点像有安全垫的感觉。英国那家MFS破产还连累了巴克莱等投行的事儿刚冒头，大家心里正慌呢。 至于IEEPA关税被判无效的事儿影响其实没那么大不会立刻提升经济或者压制通胀。但这说明特朗普的极端政策被限制了能让市场少受点类似去年4月那种大冲击的惊吓。 短期来看如果美伊仗很快打完了可能美债收益率的中枢就下不去了；但往后看1-2个季度还是看多的逻辑没变。核心原因还是美国经济在走下坡路、通胀风险不高、降息的空间比想象中大得多。 美联储如果降息3到4次的话短端利率到2.5%到3%，长端的3.5%到4%就没什么可奇怪的了；另外美债收益率在一年内上下折腾个100个基点那是常事儿。以前到过4.3%到4.4%的话那现在只要再往3.5%靠近就完事了。 文章来源是中信建投证券股份有限公司钱伟的周观点第11期（S1440521110002）。