资本市场的抉择上，智谱AI这次在香港联交所上市引发了大家不少关注。这家公司，给人工智能领域的企业带来了新的观察案例。在上市的第一天，智谱AI的股价就涨了13%以上，市值超过了570亿港元，这算是给他们正式进入国际资本市场敲了个响锣。不过，同一天，另一家人工智能公司MiniMax的表现更是抢眼，市场还在议论着谁才是“大模型第一股”。 智谱AI的选择给了我们很多启示。其实这个公司的上市之路并不简单。有信息显示，智谱AI早在2025年上半年就启动了在上海证券交易所科创板的上市辅导备案工作。这次辅导是给国内头部券商承办的。按原来的计划，他们本应该在接下来的一年内递交科创板申请。但之后的过程就没按计划走下去了。有市场观察人士指出，企业可能遇到了实质性的审核障碍。所以他们选择了转向其他的上市渠道。 仔细分析智谱AI选择去香港上市的原因，我们得看看国内科创板和香港交易所的规则，特别是针对新兴创新产业公司的规则有什么不同。这个选择背后其实反映了现在国内未盈利、高研发投入型科技企业在A股市场面临的问题。 首先是评估持续经营能力这个问题。上海科创板虽然设立了第五套上市标准，给没盈利但有高成长性的科技企业开了一条路，但对企业的市值预估、技术成果阶段性进展、市场空间论证都有明确要求。智谱AI这几年财务数据显示他们营业收入在增长，但净亏损也跟着扩大了，说明他们是在投入换增长。 其次是研发投入会计处理方式不同带来的问题。对于像智谱AI这样大模型企业来说，他们很大一部分研发费用都用在租赁和算力服务上。按照国内会计准则，这些开支通常得算入当期损益，作为费用化处理。不能像生物医药临床试验那样可以资本化成无形资产。这直接影响了当期利润表的亏损数额。相比之下，香港联交所18C章对研发支出信息披露和呈现方式给了更多灵活性。 最后还有时间成本和融资紧迫性问题。A股审核周期相对较长，对技术快速迭代、竞争激烈又需要巨额资金投入的AI大模型领域来说时间很重要。智谱AI从通过港交所聆讯到挂牌只用了很短时间就完成了高效融资。 A股审核周期长可能意味着更高机会成本和不确定性。智谱AI这个案例不是一个孤立现象。它反映了新一代信息技术、人工智能等前沿领域一批早期发展、未盈利但有核心技术和广阔前景企业面临共同难题。 这个例子说明对于颠覆性创新技术企业特别是处于高投入期的企业来说资本市场需要“适应性”和“包容性”。不同板块规则差异让企业有更多选择空间。长远看要推动更多核心竞争力科技企业成长壮大需要全球资本市场在保护投资者前提下持续优化上市制度增强对新兴业态和发展模式理解与包容引导金融活水灌溉科技创新助力新质生产力发展。