一、问题：行权与到期“窗口期”临近，信用风险关注度上升 业内统计及评级机构分析显示，2026年中小金融机构混合资本工具将迎来集中行权或到期，规模约1.4万亿元，与2025年总体水平接近。混合资本工具兼具债性与股性，通常设有发行人赎回选择权，并资本不足或触发条件出现时承担损失吸收功能。随着行权节点临近，市场对发行人能否如期赎回、是否按时付息，以及极端情况下的违约与减记风险更加敏感。 需要关注的是，近期市场已出现多起具有警示意义的信用事件：部分保险机构资本补充债券发生兑付违约，打破此前行业长期“零违约”的局面；个别区域性银行出现未按期披露付息信息、财务披露滞后等情况，引发投资者对其二级资本债潜在损失的担忧。这些事件表明，混合资本工具并非“刚性兑付”，对资质较弱机构的风险识别与定价仍需加强。 二、原因：经营承压叠加资本补充约束，弱机构更易触发不赎回与信用波动 从行业环境看，宏观增长压力仍在，居民与小微主体偿债能力分化，使中小银行零售及部分对公资产质量承压，信用风险管理难度上升。，贷款定价下行持续压缩盈利空间。LPR改革以来多次下调，资产端收益率走低，而中小银行对传统信贷依赖度较高，盈利韧性相对不足。 在资产端收益承压的同时，负债端“稳存款、降成本”的推进也存在时滞。中小银行通过下调存款利率、优化期限结构缓解压力，但存款重定价周期往往长于贷款，净息差容易阶段性下行。净息差收窄会削弱内源性资本补充能力，并提升对外部资本工具的依赖。 资产质量上，零售不良处置压力逐步显现。零售不良ABS发行规模上升，反映零售端风险出清需求增强；同时，个人不良贷款包平台挂牌转让数量增加、重复挂牌占比提高、平均逾期时间拉长等现象，显示部分资产处置效率下降、回收难度加大。对以零售业务为重要支撑的中小银行而言，这些变化可能通过拨备计提增加、风险加权资产上升等渠道，继续影响资本充足水平。 资本补充约束同样值得重视。近年来，部分城商行、农商行在二级资本债赎回选择上出现“不行权”，背后多与资本充足率压力、再融资成本上升或市场认可度不足有关。永续债目前整体仍保持较好的履约记录，但若盈利修复不及预期、资本持续承压，个别主体在后续行权窗口仍可能面临更大挑战。 保险机构上，资本补充工具在风险处置中承担损失吸收作用的案例增多。部分机构在风险暴露后，通过业务转让与承接安排实现平稳过渡，反映监管与市场化处置机制在完善，但也提醒投资者需充分理解资本补充债券的合同条款与风险分担机制。 三、影响：市场分化加剧，定价机制与信息披露的重要性凸显 从到期与行权结构看，2025年混合资本工具到期样本中，实际行权比例较高，但仍存在少量未行权与到期摘牌情况，说明不同主体的资本实力与融资能力差异在拉大。随着2026年行权高峰临近，信用利差可能进一步向弱资质主体集中，市场对资本充足水平、盈利能力、资产质量及公司治理的敏感度将明显提升。 对金融机构而言，一旦出现不赎回或付息不确定性，除了直接推高融资成本，还可能引发同业负面预期、投资者风险偏好下降，进而影响后续资本补充与负债稳定。对投资者而言，混合资本工具条款更复杂、损失吸收机制更明确，要求更专业的风险评估与分层配置；对市场而言，信用事件可能带来短期波动，但也有助于打破隐性担保预期，推动风险定价更贴近基本面。 四、对策：夯实资本与资产质量基础，提升透明度与处置效率 业内人士建议，机构自身应将“稳资本、稳资产、稳负债”作为穿越周期的重点：一是提升内源性资本积累能力，优化资产结构与定价管理，加强成本管控，推动轻资本、轻风险业务；二是强化零售与小微风险全流程管理，完善贷前准入、贷中预警与贷后处置，提高不良处置效率，避免风险长期滞留；三是统筹外源性资本补充渠道，合理安排资本工具发行与到期结构，减少短期集中到期带来的流动性压力与市场沟通成本。 从市场机制看，应提高信息披露的及时性与完整性，尤其是付息安排、行权计划、资本充足率变化、重大风险暴露等关键信息，尽量采用可比口径披露，降低信息不对称引发的波动。 从监管与行业协同看，可继续推进中小机构改革化险与风险隔离处置，鼓励依法依规的兼并重组、业务承接与资产处置安排，完善投资者保护与风险提示机制，促进资本工具市场平稳运行。 五、前景：2026年或成“压力测试”关键期，信用分层将更依赖基本面 综合多方判断，2026年混合资本工具行权与到期集中，更像一次针对资本韧性与公司治理能力的“压力测试”。预计整体风险可控仍是主线，但信用分化可能继续：资本充足、盈利稳定、资产质量改善的机构更有望平稳跨越行权窗口；而资本缓冲薄弱、信息披露不足、资产质量出清进展偏慢的主体，可能面对更高再融资成本与更严格的市场约束。 随着风险处置机制逐步成熟、市场化定价加深，混合资本工具将更清晰地体现“风险与收益匹配”。投资者将更重视条款细节、触发机制与机构基本面，市场也将以更透明的方式完成对信用风险的识别与重估。
混合资本工具风险的逐步显现，是市场出清过程中的一部分，也为金融体系优化提供了契机。在守住不发生系统性风险底线的同时，如何形成更具韧性的中小金融机构生态，将成为后疫情时代金融稳定的重要议题。历史经验表明，每一次压力测试往往伴随行业格局调整，此次亦然。