问题：转型提速，经营修复与结构短板并存 联合资信研究显示，文旅类城投是地方整合景区、酒店、文化场馆及配套基础设施的重要载体。近年来，这类主体承担传统城投职能的同时，普遍推进文旅板块的市场化运营。选取的20家样本企业主要分布在江浙等资源集聚、债券融资较活跃地区——主体信用等级以AA为主——地市级与区县级平台各占一半，说明文旅城投与地方综合投融资平台属性仍高度交织。 从经营表现看，样本企业文旅业务在2020—2024年逐步修复，收入规模增长较快，毛利率由负转正。但总体而言，文旅收入在企业总收入中的占比仍偏低，增量主要来自景区运营，部分企业酒店业务贡献约三成文旅收入。资源禀赋更优、市场化运营能力更强的企业，盈利水平明显更好。 原因：资源与机制约束叠加，现金流难题仍待突破 一是资源禀赋不均衡。优质5A景区掌控率偏低，部分地区文旅资源分散、协同开发难，规模效应不足。二是公益属性与经营目标存在矛盾。部分景区承担公共服务功能，免票或低票价安排压缩经营性现金流，难以覆盖持续维护与升级投入。三是收入结构偏单一。门票与传统景区业态仍是主要来源，季节性和景气波动影响明显，二次消费、夜间经济、演艺会展等延伸业态培育不足。四是项目投资重、回收周期长。文旅项目多为重资产，回报期长且收益不确定，叠加利息支出挤压利润，使盈利修复门槛抬升。 财务层面，样本企业经营性资产规模持续扩大，但资本开支压力突出；盈利能力偏弱，净资产收益率呈下降趋势，利润总额对政府补助依赖度较高；杠杆水平整体上行，资产负债率与行业平均接近但短期债务压力上升，长短期偿债能力均趋弱。 影响：产业带动空间可期，但转型成败牵动风险与效率 文旅城投一端连接公共服务供给与城市品质提升，另一端承担地方文旅资源的市场化整合。转型顺利，有助于带动区域消费、就业与服务业升级，形成“文旅+商业+交通+城市更新”的综合拉动；转型不及预期，则可能出现资产沉淀、现金流偏弱与债务滚续压力上升，削弱平台持续投资能力，并影响地方文旅项目的可持续运营。 对策：从“拼投资”转向“拼运营”，以资产与产品双轮驱动 研究建议，一要推动资产整合与盘活，强化资源协同。对景区、酒店、文体场馆及配套商业统筹规划，减少重复建设，提高资产周转与运营效率。对公益性景区，在明确公共服务边界基础上，探索“财政支持+市场化运营”的组合方式，稳定现金流预期。二要优化经营策略，更多采用轻资产模式。通过引入专业运营团队、推进委托管理与品牌合作，降低资本开支强度；围绕本地文化与自然禀赋打造可复制的文旅IP，做强演艺、研学、赛事、展会等内容供给，提升停留时间与二次消费占比。三要拓宽融资渠道与风险缓释工具。在政策支持下，结合文旅REITs、资产证券化等工具，探索将成熟且现金流较稳定的运营资产证券化，推动“投—融—管—退”闭环形成，同时加强期限匹配与利率风险管理，缓解短债压力。四要强化线上引流与商户联动。通过数字化营销、平台合作与会员体系建设提升淡旺季调节能力，形成景区、酒店、商业街区与本地商户的联合促销机制，提升综合收益。 前景：政策支持与需求回暖带来窗口期，关键在于可持续现金流 政策端，近年来在智慧旅游、设备更新、公共服务与消费培育等持续加力，并提出支持文旅消费提质、探索文旅REITs等举措；地方也通过专项资金、业态奖励、入境旅游激励等方式完善配套。行业端，文化企业经营与景区、旅行社等市场主体数量和收入呈恢复增长态势，叠加居民消费升级与入境便利化推进，文旅市场中长期空间仍被看好。 业内判断，未来一段时期文旅城投将进入“分化期”：资源稀缺、运营能力强、现金流稳定的主体，有望率先完成从建设型平台向经营型平台的转变；而依赖补助、负债偏高、业态单一的主体，则需要在控制新增投资节奏、做实运营现金流与提升治理能力上加快补课。
文旅类城投的转型困境，本质上折射出公共服务市场化改革的难点。文旅与城镇化进程相互交织，如何在社会效益与商业逻辑之间找到平衡，既考验企业的运营能力，也关系到地方经济转型升级的质量。在扩大内需的背景下，这场转型不仅将影响文旅产业格局，也可能为新型城镇化建设提供新的思路。