近日，美伊冲突再度成为全球市场的焦点，而黄金价格却一反常态，没有出现预期中的大涨，反而大幅走低。这究竟是为何呢？ 中信建投海外研究团队给大家带来了他们的独到见解。虽然黄金作为避险资产一直备受瞩目，但这次美伊冲突后，金价累计下跌了超过10%，确实让人有些摸不着头脑。其实，历史数据表明，地缘冲突爆发后，黄金表现往往较弱，下跌甚至是常态。有趣的是，黄金的上涨更多发生在冲突爆发之前。回溯几次与中东相关的重大冲突，比如伊拉克战争和两伊战争，在冲突爆发前一个月，金价上涨的概率较高，平均涨幅接近4%。但是一旦冲突真正发生，金价的走势就变得捉摸不定，甚至出现下跌的情况。其中两伊战争后，金价跌幅更是达到了15%。 为什么会出现这种现象呢？一方面是因为战争爆发后，市场的风险偏好大幅下降，流动性可能会受到冲击，投资者会抛售黄金来换取资金。另一方面，在冲突爆发前，市场对黄金已经有了一定预期和上涨动力，一旦利好消息落地，资金就会迅速离场。 另外一个值得注意的是，黄金对美股的对冲作用并没有人们想象中那么强。实际上近年来黄金和美股的正相关性越来越高，尤其是2025年两者正相关性甚至接近1。这意味着在美股出现重大风险时，持有黄金并不能提供有效的保护。 近期美元指数和美债收益率的上升也给金价带来了一定压力。虽然美元和利率逻辑在过去几年里并不总是奏效，但在特定短期窗口内还是会对黄金产生影响。再加上今年初黄金价格上涨猛烈、波动率飙升至历史高位，短期市场对其情绪也有所顾忌。 不过长期来看，黄金的叙事逻辑还没有被证伪。市场预计在调整后仍会倾向于做多。那么什么时候是重新介入黄金的好时机呢？中信建投建议关注三个因素：参考两伊战争后金价跌幅的历史极值（大约还有5%的调整空间）、美股企稳以及波动率恢复正常水平。 总而言之（来源：CSC研究 海外&大类资产团队），这次美伊冲突并没有给黄金带来预期中的提振。虽然短期表现不尽如人意，但长期叙事仍未被打破。相信随着时间推移和市场情绪修复，黄金的投资机会还会再次出现（对外发布时间：2026年3月19日）。 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：钱伟执业证书编号：S1440521110002