嘿，我跟你唠唠最近那档子事儿。国投证券在2025年第四季度观察了机构的持仓数据，得出了一个挺有意思的结论：2026年的A股市场，行情将从以前的“新经济（也就是像AI这种）更厉害”，变成“新旧经济一起跳舞”。这个变化主要是因为AI科技、出海产业链还有全球定价的资源品这三个大方向，把市场盈利的格局给彻底改了。 咱们先说说这两个“双引擎”，AI科技和出海产业链已经成了机构最认可的方向。数据显示，在2025年，这两个板块在A股（去掉金融企业）的盈利里占比已经快到40%了。分析一下基本面盈利占比处于30%到60%之间的时候，这个趋势通常能持续个6到8年。所以说，科技跟出海不只是接下来3到5年的重要产业主线，还在深刻改变A股的盈利结构。越来越多的行业把营收和利润都投向了高端科技制造或者出口业务，连那些传统的地产链相关行业的利润增速也都转正了。 还有黄金这类全球定价的资源品，也在不停地被投资者买进去。这背后的原因呢？既有逆全球化和生产力瓶颈这些大背景，也有降息预期和美元弱势这些短期因素的推动。 接下来聊聊“新”经济这边的情况。以AI为代表的科技行情正在向下游需求端延伸。回想过去新能源汽车的发展逻辑，是巨头引领、建基础设施、搞定产业链关键环节、最后出现供需缺口。这次的AI行情也是这样，从最早投算力基础设施和芯片，现在已经过渡到了供需缺口阶段。具体表现就是上游的铜和存储芯片价格涨了，下游的AI应用也跟着涨价了。 再看看“旧”经济这边。那些传统行业靠着出海找到了新出路。钢铁、机械、化工这些老行业正通过做海外生意来摆脱对国内房地产周期的依赖。数据显示这些行业的海外利润占比一直在涨。出海的逻辑也在变：2024年还在下游制造业（比如汽车家电），2025年就到了中游（比如工程机械风电设备），到了2026年可能还要往上游化工建材金属等领域延伸。 和那些已经涨过一波估值的下游企业比起来，中上游企业因为海外业务带来的盈利和估值双重提升的可能性更大。 最后再说说资源品的情况。2026年有个新变化要注意：不能老假设美元全年都弱了。环境变了以后，资源品的定价逻辑里金融属性可能减弱了一些。以后商品的价格更多得看它自己的供需情况了。所以那些供需好、能一直涨价的品种更值得关注。比如2025年四季度机构买得比较多的电解铝和铜就是代表。 总的来看2025年四季度基金买的主要是三种东西：能涨价的资源品、AI产业链里业绩好的核心部分（比如海外算力光模块）、还有因为海外景气而受益的设备（比如电力设备工程机械）。同时他们减持了一些业绩不行的AI板块还有内需相关的消费医药板块。这种调仓行为很清楚地表明了资金在“新”跟“旧”中间找确定性机会。 这份报告一共16页呢！