最近万年青（000789）公布了2025年年报，数据挺让人琢磨的。虽然公司净利润同比猛涨了120.35%，不过公司的应收账款规模特别大，直接影响了净利润。根据证券之星整理的数据，报告期内公司总营收是45.56亿元，比去年同期少了23.06%。归属于母公司的净利润是2901.69万元，涨幅达到了120.35%。具体到第四季度，营收为12.28亿元，同比降了35.48%，但净利润却涨了247.83%，到了2153.14万元。但这次财报整体表现一般。毛利率只有15.26%，比去年下降了12.49%；净利率更是只有-0.62%，比去年下降了292.26%；销售费用、管理费用和财务费用加起来有7.31亿元，占营收的16.04%，比去年多了22.03%；每股净资产是8.12元，比去年少了3.97%；每股经营性现金流是0.69元，比去年少了26.56%；每股收益是0.04元，比去年多了129.09%。 报告里解释了几个大幅变动的项目。财务费用变动了70.56%，因为有些定期存单的收益被算作投资收益了；研发费用下降了75.48%，因为投入的钱少了；投资活动的现金流量净额增加了108.44%，因为卖资产赚了钱；筹资活动的现金流量净额下降了289.2%，因为分红或者还债的钱变多了。 证券之星的价投圈财报工具显示，公司去年的ROIC只有0.36%，资本回报率很弱。净利率是-0.62%，说明算上成本后产品的附加值不高。回顾过去十年的数据，中位ROIC是10.78%，也就是一般水平。最惨的就是2025年的0.36%。公司上市以来有28份年报，亏损过两次，生意模式看着挺脆弱。 现金资产方面还可以。主要靠研发和营销驱动业绩，这得好好研究背后到底靠不靠谱。拆解一下生意：过去三年净经营资产收益率分别是3.3%、0.2%和负的；净经营利润分别是3.05亿、1920.42万和-2840.25万元；净经营资产分别是93.49亿、84.86亿和72.92亿元。过去三年的营运资本与营收比分别是0.17、0.14和0.09；营运资本分别是13.53亿、8.15亿和4.01亿元；营收分别是81.9亿、59.21亿和45.56亿元。 建议多关注现金流情况和应收账款状况。货币资金只覆盖流动负债的92.98%，应收账款占利润的比例高达4060.49%。