中金这回维持了中国金茂(00817)跑赢行业的评级，把目标价定在了2.5港元。照这个算下来，对应的2026年P/B才0.8倍，股价上还有86%的上涨空间。现在这个股票的交易价格其实只有0.4倍2026年P/B。中金主要聊了这几点看法：公司2025年的成绩和大家预料的一样。财报显示收入只微增了0.5%，刚好到了594亿元；报表里的毛利率也只升了0.9个百分点，到了15.5%；归母核心净利润增加了2%，大概是13.6亿元，大家都在这个价位上觉得OK。上半年的时候公司已经分了3港仙/股的红利，年底就不再分了。算上全年的派息情况，还是把利润的28%拿出来分给了股东。按现在的股价来算，隐含的股息收益率能有2.3%。 销售这块表现很亮眼，把换仓的事也处理得挺顺利。去年公司卖出了1135亿元的房子，正好把年初定的1100亿元目标给完成了，比前年多了16%。行业百强整体都在跌两成呢，公司却能逆势增长到全国第八名。因为拿的地结构比较好，均价涨了24%，大概2.7万元一平。公司还在坚持“盘活存量、做优增量”的老路子：去年在核心城市拿了21块地，总共花了577亿元。买地的钱里有66%是砸在北京和上海的。那个处理1600亿元旧库存的“奋进计划”今年也按部就班地推进了35%。那些盘活的土地、尾盘或者是大块头的项目货值加起来有180亿、330亿还有58亿元。 借钱的成本也一直在往下掉。股东支持加上经营改善的效果挺明显的：去年公司用史上最低的2.3%利率新发了93亿元的国内公开债；另外还新增了226亿元的经营物业抵押贷款；新项目开发贷虽然贷了314亿元，但平均成本才2.34%。把这些钱凑一块儿看，去年的新增融资成本比前年少了64个BP，降到了2.75%。 2026年的销售规模可能会稳当当地再涨一点。往前看公司预计能卖出去的货值有2200亿元。要是能维持55%的去化率，销售额和排名都能继续往上走。我觉得北方核心城市楼市要是回暖的话，对这事儿肯定是个助力。为了达到这个目标，公司一方面得保持积极但不冒进的投资策略，盯着全年300亿元的权益投资目标；另一方面还得继续搞“奋进计划”，打算今年把旧库存处理掉60%。 展望“十五五”，中金觉得把第二条曲线做得“特而美”是关键任务之一。 这里面也有风险得注意：要是核心城市楼市的热度比预想的弱；或者是公司拿地的力度不如预期。